【上股交金服邀您一起看投行】第六十一期 全面注册制来了!
发布时间: 2023-02-20浏览量:
很多人一听投行,就觉得是“高大上”的行业,但大多数人对这个行业并不了解。投行即投资银行,既不是传统意义上的投资,也不是传统意义上的银行。简而言之,投行就是帮助企业融资并为其融资提供服务的金融中介机构。企业的发展离不开资金的支持。投资银行的价值在于能够通过多种融资渠道帮助企业获得资金:证券发行与承销交易、企业重组与兼并收购、发行债券与杠杆融资等等,都属于投资银行业务的范畴。
总而言之,过去的投行是以产品型导向为主,未来将逐渐转向针对客户的全业务链、全生命周期发展,为企业提供包括IPO、股权融资、债权融资、并购财务顾问以及并购中所产生的配套资金需求等全方位综合性投行服务。
“狂飙”的注册制:开启资本市场新常态
每当有热点,朋友圈就要爆了。
这不前几天朋友圈就刷屏了《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》。以后的中国公司,能上能下是常态,很多公司会上市,很多公司会退市,投资逻辑也会相应地发生一系列变化。相比A股曾实行多年的核准制,注册制更加强调以信息披露为核心,股票发行条件更加精简优化、更具包容性。总体而言,是将核准制下发行条件中可以由投资者判断事项转化为更严格、更全面深入精准的信息披露要求。全面注册制下,企业上市的门槛将会降低,这意味着中国资本市场将有望加速注入更多“新鲜血液”。核准制在公司上市时需要证券监管机构审核,审核通过后才能上市;注册制是成熟市场的一种股票发行制度,监管部门会设立一个标准,只要达到标准,都可以上市,更加的市场化。比如说企业觉得自己可以上市,向地方部门申请推荐。但是呢,地方部门觉得你不行,推荐了他觉得厉害的企业去了。所谓审批制,股票发行的指标和额度是由地方或者行业主管部门推荐企业来确定。这是一种计划发行模式,行政干预较强。还是比如说企业觉得自己能够上市了,这个时候是向监管部门申请。提交之后,监管部门会对发行人材料真实性、投资价值做出判断。如果符合要求,那就上市。不符合条件的禁止上市。一家公司想上市,首先必须达到上市条件,再向证监会提出申请,证监会则按照条件的条条框框来审核企业的上市资格,再给于批准上市的“入场券”,公司才能完成上市。这就叫做审核制,决定权在监管部门。依然是企业想上市,但是呢,钱不够,还差点。在注册制下,监管部门只负责审查发行人提交资料是否符合信息披露义务,不管公司质量如何,不禁止证券发行。就是说可以上市了。速度也会快很多,首先监管部门会有要求说明书,企业根据自己的实际情况弄份符合要求的申请材料给监管机构,监管认定符合要求,就真可以上了。注册制呢,不再由证监会来审核上市资质,统统交给市场。大家各司其职,上市公司依法如实披露自己的信息,证券交易所来审核能否上市,券商机构来给股票发行进行定价,证监会只需受理上述材料后发一张“注册批文”即可。回顾注册制改革历程,2018年11月份设立科创板并试点注册制被官宣,注册制改革成为资本市场深化改革的“1号工程”。在我国,注册制是分步实施,逐渐走过了探讨研究--小规模试点--多点试点--全面实行的路径。2019年7月22日,上海证券交易所设立科创板并试点注册制,首批25家科创板公司上市。这是创建一个新市场作为“试验田”,实行新制度,让原来的市场继续实行核准制;2020年8月,深圳证券交易所创业板改革并试点注册制,首批18家企业上市,这则是在创业板这个存量市场实行新制度,标志着改革试点从增量市场进入存量市场。
2021年11月,北京证券交易所开市,实行注册制。经过三个市场的试点,注册制稳步推进,从而具备了全面推行注册制的条件。2021年12月,中央经济工作会议提出,“全面实施股票发行注册制”。靴子在2023年2月1日落地,尚未实行注册制的沪深两市的主板、与北交所衔接的新三板基础层、创新层都实行注册制,全面注册制的新时代已来。这次是全面注册制改革,而不是主板注册制改革,是整个中国股票市场的改革,包括了各板块,首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等内容的全面改革;股票发行审批制将会成为历史,所谓审批制,就是新股上市需要经过发审委的审核通过,才能够上市,而一旦实行注册制,所有新股上市将不再接受发审委的审核,只要满足条件就可以申请上市,这意味着未来会有越来越多的新股上市。当然更多的新股上市,投资者可能会担心对于A股会不利,毕竟整个A股存量资金就那么大,更多的新股上市,无疑会对存量资金形成分流。不过参照欧美成熟股市,全面实行股票发行注册制,退市也会常态化,就以美股为例,每年有几百家新股上市的同时,也会有几百家上市公司从美股退市。因为为了促进经济嘛,希望实体经济变得好,所以像IPO就放松了要求,那么势必会让IPO的数量增加。但是,终归是有但是的,增加是会增加的,并不会带来IPO数量暴增。每年还是400-500家的新上市家数,市场稳定是更重要的事,市场承受力决定着注册数量。公开资料显示,2019年科创板正式试点注册制;2020年创业板改革并试点注册制;2021年北交所揭牌开市同步试点注册制,在这四年期间,平均每年IPO数量为462家。由此可以看出,近三年资本市场IPO家数并没有出现大幅变动。而在2017年(核准制时代),IPO家数也曾到400家以上。而招商非银测算,2023年A股首发上市企业数有望在537家至739家之间。中性预计,2023年上证主板IPO企业家数有望增至105家,深圳主板有望增至74家。总的来说,IPO数量会维持市场稳定,暴增是不太可能的。因为一级买方如果没有退出的话,就没法赚钱。那么企业上市更容易了,对于买方机构来说,就是意味着退出的企业多了,增加了PEVC的收入。在核准制下,一个创投项目要实现IPO,核准到发行的平均等待时间短则2年,长则3-4年,许多企业因此错失企业发展的黄金时期。而在注册制下,企业上市周期大为缩短,这样大大缩短了创投项目的退出周期。注册制疏通“募投管退”最后、最难一环,创投企业投资周转率提升,业绩确定性走高,聚焦专精特新行业的创投受益明显。长期来看,一级投资市场环境改善有助于创投为资本市场输送更多优质企业,更好服务实体经济。进入全面注册制时代,VC/PE机构收获IPO数量增加,但投资机构通过IPO获益的难度增大,超额收益项目更加稀缺,考验投资真本领的时候到了。一方面一级市场对热点行业、稀缺标的、优质资源的争夺将愈发激烈。另一方面,一二级市场套利模式失效、退市常态化也将加速机构优胜劣汰。五、全面注册制来了,对企业和投资人到底有哪些利好?注册制的信号给触底的经济一剂强心针,拉动大量投资需求,加快IPO速度,提高一二级市场的资金流动效率。会带来一级市场的复苏,一级叫春天,二级叫牛市。改革初期的红利,不仅一二级市场从中受益,在利好快速释放的早期,企业也应抓住机遇。1.抓住窗口期,企业赛跑上市一时紧一时松是中国式资本市场的节奏。对未上市的企业而言,此时应抓住窗口期,各行各业公司开始上市赛跑,能上赶紧上。而已上市的企业过往的资本运作,买卖壳、装资产已没有任何价值,壳的牌照红利消失,需要踏实在业务上面下功夫。要么踏实做业务,集中市场份额变成头部公司;要么在研发上投入和突破,提高自身的科技含量。市场要自己抢,研发通过CVC放杠杆会更市场化,毕竟温室外的花朵更具有生存力;要么卖掉,部分老牌上市公司,创始人年龄大了的,钱也赚够了,能交班的交班,不能交班的卖卖资产。阀门的打开,上市公司将会激增。席位多了,自然需要更多嘉宾入场,为招揽股民,定会大量释放利好。居民储蓄资金正加速向权益市场转移,资管新规后,银行的保本理财也逐步转变为净值化管理产品,各种资金会大量涌入,包括热钱,推高股市。股市的繁荣需要大家的努力,众人拾柴火焰高。3.PE大量受益抓住改革初期红利,前期一般上市破发概率小,所以PRE-IPO业务稳赚不赔,PE也会大量受益,将更好募集。参考当年新三板开闸时新三板基金募资的火爆和后来退出时的一地鸡毛来看,好做的生意不代表就是好生意。但是当下能募资活下去,对目前艰难的PE机构来说更重要。去年,受疫情和宏观环境影响,IPO数量严重下滑,退出困局加剧,而注册制后,IPO数量将实现增长,套利模式将不复存在,市场成为IPO质量的试金石。注册制后每年IPO数量会有一定比例的增长,交易所人员也会扩招。而数量调节权则在交易所手中,避免堰塞湖和大放水给交易所带来新的挑战和压力。实行注册制并不意味着放松质量要求,不是谁想发就发。特别是要用好现场检查、现场督导等手段,不会重蹈2021年覆辙。过去IPO套利的逻辑会渐行渐远,一二级市场估值体系会有很大融合,VC/PE对IPO企业上市前各轮投资渗透力进一步提高。投资要建立在企业全生命周期视角,此时,更懂二级的VC/PE对不懂二级的VC/PE将是降维打击。建制度、不干预、零容忍,弱化政策市,增强市场定价机制。是否能给中国带来长牛,开启资本市场新常态。我们拭目以待。